Как и многие другие, управляющий фондом Джим Голан заработал состояние на растущих акциях с мега-капитализацией.
В течение последних 19 лет Голан стабильно получал солидную прибыль в качестве управляющего Фондом роста капитализации Уильяма Блэра с капиталом в 2,2 миллиарда долларов (LCGNX). Последнее десятилетие или около того было особенно благоприятным для Голана и его со-менеджера Дэвида Риччи, который присоединился к фонду в начале 2012 года.
Крупные, высококачественные акции роста вошли в моду с начала 2010-х годов, хотя это не объясняет, почему фонд Голан преуспел по сравнению с аналогами. По данным Morningstar, за последние 10 лет фонд входит в 10% лучших в своей категории, включая пять приростов на 28% с 2017 года.
Ветеран рынка особенно оптимистично настроен в отношении четырех акций с весом не менее 8%: Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Nvidia (NVDA) и Alphabet (GOOGL). Эти компании доминировали в течение последних пяти лет, их акции в индексе S&P 500 выросли с 79% до 1672%.
Растущие компании с крупной капитализацией, безусловно, являются подходящим местом, сказал Голан Business Insider, и он не видит, чтобы другой сектор или группа могли занять их лидирующие позиции на рынке в ближайшее время.
«Повышение прибыльности с точки зрения маржи – маржи свободного денежного потока – действительно было впечатляющим за последнее десятилетие или около того», – сказал Голан в недавнем интервью. «И когда мы посмотрим на следующие несколько лет, мы просто не увидим каких-либо значимых изменений».
Несколько инвестиционных компаний в последние недели восхваляли акции небольших компаний, утверждая, что эта когорта была несправедливо наказана и что с точки зрения оценки ее стоимость чрезмерно дисконтируется.
Голан не отрицает, что компании с малой и средней капитализацией дешевы по сравнению с компаниями с большой капитализацией, хотя он считает, что это несоответствие оправдано. Он считает, что более крупные акции не просто будут показывать более высокие результаты, несмотря на более высокие процентные ставки, – он считает, что на этом фоне они могут фактически расширить свое лидерство.
Принято считать, что повышенные процентные ставки сжимают стоимость акций, снижая текущую стоимость будущих доходов компаний, что непропорционально вредит быстрорастущим фирмам.
Хотя это может быть правдой, Голан отметил, что более высокие ставки также затрудняют экономический рост, поскольку заимствование денег обходится дороже, чем в 2010-х годах, когда выросли сегодняшние технологические гиганты.
Таким образом, хотя рынок, возможно, и не вознаграждает растущие компании с большой капитализацией теми мультипликаторами прибыли, к которым они привыкли, более высокие ставки должны удерживать потенциальных претендентов от создания товаров и услуг, которые превосходят товары и услуги устоявшихся лидеров, таких как Alphabet, Amazon, Microsoft и Нвидиа.
«Если мы находимся в среде с более высокими процентными ставками, у этих компаний будут балансовые отчеты – с точки зрения соотношения долга к капитализации, с точки зрения свободного денежного потока – по сравнению с, возможно, более мелкими компаниями, которые могут быть более высокими. рычаги», – сказал Голан.
Голан продолжил: «Это дает нам уверенность в том, что в сфере компаний с большой капитализацией мы должны продолжать видеть довольно приличные результаты по мере продвижения вперед в течение следующих нескольких лет – просто учитывая доминирование этих платформ и масштаб, который эти компании имеют. разработано за последнее десятилетие или около того».
Чтобы произвести впечатление на Голана, акции должны иметь масштаб или другие структурные преимущества, которые приведут к успеху в течение трех-пятилетнего инвестиционного горизонта. Ему также нравятся фирмы, которые увеличивают прибыль быстрее, чем другие в своей отрасли, которая сама по себе должна расти быстрее, чем экономика в целом.
Исходя из этого, управляющий фондом сужает возможных кандидатов для своего портфеля на основе бизнес-модели каждой компании, потенциала роста, уровня доходов и денежных потоков, ценовой политики, расходов на исследования и разработки и, что особенно важно, качества ее управленческой команды.
И хотя Голана не слишком беспокоит оценка акций растущих компаний с большой капитализацией по сравнению с убыточными акциями мелких компаний, он учитывает, как мультипликатор прибыли фирмы соотносится с показателями аналогов.
«Это сочетание уверенности в росте и учета оценки», – сказал Голан.
Большинство растущих компаний не соответствуют описанию, которое ищет Голан, поэтому у него одновременно всего несколько десятков должностей. Сейчас его фонд имеет 32 актива, что находится в середине типичного диапазона.
Ниже приведены четыре компании, в отношении которых ведущий управляющий фондом особенно оптимистичен, а также тикер, рыночная капитализация, сектор и тезисы для каждой.
Тикер: AMZN
Рыночная капитализация: 1820 млрд долларов США.
Сектор: Потребительский дискреционный
Тезис: Этот растущий гигант является типичным холдингом Голан, учитывая его влияние на прибыльные, быстрорастущие отрасли, такие как электронная коммерция, облачные вычисления и цифровая реклама.
По иронии судьбы, акции Amazon застряли в грязи на протяжении большей части пандемии после массового первоначального всплеска, и лишь недавно они установили новый исторический максимум. Но компания закладывала основу для будущего роста, и теперь, когда акции прорвались вверх, Голан считает, что впереди нас ждет дальнейший рост.
«В период Covid у него были проблемы, прежде всего потому, что все им пользовались, и им приходилось тратить много денег на создание инфраструктуры и правильную логистику», – сказал Голан. «Но мы думаем, что уже прошли это. Итак, теперь речь идет о повышении эффективности и повышении общей прибыльности помимо роста доходов».
Пожалуй, самая захватывающая возможность для Amazon – это растущий рекламный бизнес. Компания стала гигантом в этой конкурентной отрасли благодаря драгоценной недвижимости, которую она продает для рекламных объявлений, когда клиенты ищут ее на веб-сайте. Теперь компания также пользуется возможностью стоимостью в миллиард долларов для показа рекламы на Prime Video.
Тикер: TXN
Рыночная капитализация: $146,7 млрд.
Сектор: Технологии
Тезис: Как и Amazon до его прорыва, акции Texas Instruments оставались неизменными на протяжении, кажется, вечности – в данном случае три с половиной года. Эта фирма, производящая аналоговые полупроводники, отстает от своих успешных конкурентов, производящих чипы искусственного интеллекта, но Голан говорит, что она может постепенно отыграться.
«Аналоговое пространство и TI действительно испытывали трудности последние 18 месяцев или около того, поскольку мы провели коррекцию запасов», – сказал Голан. «Мы думаем, что приближаемся к нижней части этого. И когда мы начнем смотреть на вторую половину этого года, а затем на следующий год, мы думаем, что увидим отскок в аналоговом пространстве, и TI имеет хорошие возможности воспользоваться этим».
По словам Голана, ключевыми катализаторами развития Texas Instruments являются деглобализация и государственная поддержка посредством Закона CHIPS. Обе тенденции должны повысить рентабельность капитала компании.
Тикер: CG
Рыночная капитализация: $15,8 млрд.
Сектор: Финансы
Тезис: Этот альтернативный управляющий активами произвел впечатление на Голаны, поскольку он диверсифицировал свой основной бизнес по выкупу частных акций и продолжил заниматься недвижимостью, природными ресурсами, страхованием и частным кредитованием. Другим инвесторам потребовалось некоторое время, чтобы это понять, но теперь, когда они это сделали, управляющий фондом видит, что недавний импульс компании продолжается.
«Мы просто думаем, что рынок недооценивает качество бизнеса, его разнообразие», – сказал Голан. «Чуть больше года назад они пригласили нового генерального директора – Харви Шварца, который ранее был финансовым директором Goldman Sachs, и он привел в команду новых лидеров. И это подняло компанию на новый уровень энергии».
Carlyle Group выкупает акции уверенными темпами, но торгуется с форвардной прибылью всего 11,1, что, по словам Голана, является дешевым по сравнению с рынком и аналогами по отрасли.
«Что будет стимулировать рост стоимости акций в течение следующих нескольких лет, так это уверенный двузначный рост прибыли, за которым, по нашему мнению, последует многократная переоценка акций», – сказал Голан.
Тикер: COST
Рыночная капитализация: $312,8 млрд.
Сектор: Товары народного потребления
Тезис: Costco любима клиентами и акционерами, судя по ее доходности в 42,2% за последние 12 месяцев. Голан восхищается лидирующей позицией оптовика в сфере розничной торговли и огромной лояльностью его членов, которые продлевают контракты с удивительно высокой скоростью – 93%.
Высокодоходный членский бизнес компании и ее масштабы позволяют ей закупать продукцию оптом по выгодным ценам, а затем передавать ее своим членам. Модель Costco явно работает, судя по темпам роста продаж в одном и том же магазине, измеряемым средним однозначным числом, отметил Голан.
Имея в своем распоряжении сильную команду менеджеров, которая выражает уверенность путем выкупа акций, Голан не видит причин отказываться от этого давнего холдинга в ближайшее время.
«Не так интересно, как Amazon или что-то еще, что происходит в области искусственного интеллекта, но это просто своего рода «устойчивый Эдди» – он обеспечивает небольшой балласт для портфеля, и у них отличная прибыль», – сказал Голан.
